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凯利泰(300326)业绩符合预期 下游渠道拓展值得关注

   时间:2017-03-01 14:55:18     浏览:779737    评论:0    
核心提示:事件:公司2月27日晚公告,2016年收入5.51亿元,同比增长18.95%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长30.41%,EPS0.23元/股。点评:业绩符合预期。公司2016年收入5.51亿元,同比增长18.95%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长30.41%。分拆来看:1)我们估计母公司贡献净利润3000多万元,PVP/PKP收入1.7-1.8亿元,同比增17%左右
          事件:
    公司2 月27 日晚公告,2016 年收入5.51 亿元,同比增长18.95%,实现归母净利润1.57 亿元,同比增长30.41%,EPS 0.23 元/股。
    点评:
    业绩符合预期。公司2016 年收入5.51 亿元,同比增长18.95%,实现归母净利润1.57 亿元,同比增长30.41%。分拆来看:
    1)我们估计母公司贡献净利润3000 多万元,PVP/PKP 收入1.7-1.8 亿元,同比增17%左右,符合脊柱器械行业15%-20%的增长。2)我们估计艾迪尔净利润约7600 万元左右,收入1.7-1.8 亿元,增速17%左右。3)我们估计易生科技净利润约5000 万元,支架收入约1.7-1.8 亿元元,同比增40%-50%,主要为报告期内公司增加了直销比例,表观收入及毛利率会明显提高。
    聚焦骨科和心血管耗材 极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP 起家,2012 年6 月上市后,借助资本市场的力量,围绕心血管和骨科耗材,加快并购步伐。2013 年起,分步并购了易生科技、艾迪尔,同时2015 年参股经纬医疗25%股份,至此,公司完成了骨科全领域(创伤、关节、脊柱)及支架器械布局。
    骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械,如美敦力、强生、史塞克等,骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014 年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到265 亿元,其中,关节、创伤、脊柱分别为70 亿元、95 亿元、83 亿元,关节及脊柱器械市场增速15%-20%,创伤器械市场增速约为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计,2015 年我国支架市场规模超过80 亿元,增速超过13%,估计未来3 年增速10%-15%。
    公司聚焦骨科和心血管耗材,成长空间大,极具投资价值。一方面,公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快;另一方面,公司加强了销售网络建设,公司骨科业务领域已与300 多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖1000多家医院,在心血管领域,与近100 家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350 家医院,包括安贞医院、301 医院等知名医院。
    收购深策胜博 积极向下游渠道拓展值得关注。我们判断医疗器械(尤其是高值耗材)生产企业向下游延伸将会成为一个产业趋势,对高值耗材生产企业和经销商都有利。对生产企业来说:1)高值耗材十分依赖渠道,向下游整合能加强渠道;2)可以减少开票环节,符合未来“两票制”的趋势,有利于公司销售网络延伸,争取更多终端客户;3)协同明显,有利于产品销售;4)较大器械公司一般具备全国销售网络,具备一定流通基础。
    此次收购深策胜博,既符合医疗器械行业趋势,也符合公司发展战略。这有助于实现凯利泰未来利润的快速增张,进一步提高公司的盈利水平。还可以提升公司在医疗器械销售领域的市场占有率和市场影响力,外延式扩展将增加公司未来成长性,有助于提升公司的综合竞争力。通过逐步整合资源,收购销售渠道使公司渠道下沉,使公司能够最大程度的与合作伙伴分享未来行业的发展,也为公司其他新产品的市场投放创造了先决条件。进一步加强公司在所属行业的竞争优势,提高公司的资产回报率和股东价值。
    平台价值渐显 外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显,易生科技主要客户位于北区,凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区,渠道互补较强。凯利泰产品较高端,主要用于三级医院,艾迪尔产品定位中低端,主要用于二、三线城市,通过对艾迪尔的并购,不但补齐骨科产品线,还能开拓新的销售市场。我们认为,公司已具备高值耗材平台价值,未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。。
    盈利预测。我们预计2016-18 年公司EPS 为0.22、0.33、0.42 元,考虑到公司市值较较小、具有稀缺性、行业空间大、存在外延预期,参考同行业公司,我们给予公司2017 年40 倍PE,目标价13.31 元,继续给予“增持”评级。
    风险提示。整合不达预期,产品销售不达预期,耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。
 
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