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  • 经济提速风险依旧

    发布日期:2017-04-21     来源:香港上市     编辑:IPO     浏览次数:756658

      2017年一季度宏观经济数据如期出来,各方关注的GDP增长了6.9%。这个增速既有些超预期,但也在预料之中。

      增长动力合出来?首先看需求一边,“三驾马车”的发力有些齐头并进的迹象。与2016年一季度相比,一个略微走弱,两个走强。走弱的是投资,代表投资的固定资产投资增长9.2%,比去年第四季度提升了1.1个百分点,但比去年一季度低1.5个百分点。其中民间投资强劲反弹,增幅高于去年同期2个百分点。去年同期是5.7%,今年一季度是7.7%。后者多半有效率增进的涵义。走强的是消费和出口。其中代表消费的社会消费品零售总额增长10.9%,比年末提升1.4个百分点,高出去年一季度仅0.4个百分点。外贸突然发力,进出口猛增32%,而出口增长了14.8%,和去年一季度的负增长恰成对照。就是说,三驾马车中的两驾发力超过去年同期,加上投资中民间投资的绝地反弹,基本可以解释GDP高于去年同期0.2个百分点的增长。增长结构与动因的这种数据自洽,意味着2017年一季度增长提速数据的可信度较高。

      增长算是保住了,但后面的问题依然多而大。这里仅谈两个问题:一个是经济增长的可持续性。客观地来分析,2017年第一季度增长的提速,在很大程度上可视为2016年后半年不动产价格上涨的滞后效应,尤其是大中城市商品房价格近乎暴涨的一种滞后效应。房地产价格的暴涨,拉动了上游钢铁、水泥、平板玻璃等产品价格的上升与产出扩张,进而是能源价格的暴涨与产出反弹。这样去看,可以认为,2017年一季度GDP的增长中,相当一部分源自上述产业的反弹。这些产业中不少都属产能严重过剩的行业,因而属于供给侧结构改革中需要继续去产能的那块。此类行业的反弹是不可持续的,反弹之后加重了去产能的压力。就这个视野来看,一季度经济提速的可持续性值得怀疑。说明白点,经济增长多半是不动产价格暴涨引出的,因而是不可持续的。后面的逻辑很简单,不动产价格上涨对经济害大于利,必须出重典抑制。

      另一个是经济运行面临的风险以及防止系统性风险的政策措施及其效应。谈及经济运行面临的风险,经济界多半习惯性地盯住内外两块,分别为外部的美联储加息和内部的房地产泡沫。这两块的确重要,但已经是明摆的,也已为宏观调控所盯牢。其中美联储加息的负面效应在减弱,房地产价格暴涨已引出史上最严厉的限购。值得关注的是深层的隐患。两个隐患孕育的风险不可低估:一个是高速增长的货币与信贷供应,因而恶性通胀风险。过去三个月,广义货币M2增速虽略有降低,但依然在两位数上,而信贷增速接近13%,几乎是GDP增速的两倍。实际上经济增长对刺激性货币政策形成了依赖,一旦货币增速下降,经济增长也会跟着下降。另一个是债务雪球,国民债务/GDP比重已经超过250%,其中大头是企业债,后者占GDP的比重已经超过美国临近金融危机年份的水平。

      值得特别指出的是,上述两个深层隐患,依然在加剧,尚未看到逆转的明显迹象。

     
     
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