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乐普医疗(300003)四度增持 两大预期差 买入评级

   时间:2017-05-21 20:39:54     浏览:749023    评论:0    
核心提示:董事长四度增持彰显发展信心。董事长去年12月以来,四度增持,合计增持金额约4853万元,均价17.71元/股,彰显发展信心。另外公司近期完成7亿元定增,增发价18.88元/股,5月17日收盘价19.53元/股,有良好的安全边际。预期差一:药品板块基本为内生式增长,而非外延,净利润空间有望超过20亿。2013年公司以3.9亿元收购新帅克6
          董事长四度增持 彰显发展信心。董事长去年12 月以来,四度增持,合计增持金额约4853 万元,均价17.71 元/股,彰显发展信心。另外公司近期完成7 亿元定增,增发价18.88 元/股,5 月17 日收盘价19.53 元/股,有良好的安全边际。
    预期差一:药品板块基本为内生式增长,而非外延,净利润空间有望超过20 亿。2013年公司以3.9 亿元收购新帅克60%的股份,对应13 年PE 为16 倍,当时市场并不认可,复牌当天股价收跌9.77%,经过整合后,氯吡格雷呈现爆发式增长,对应 2016年PE 仅3 倍。16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过100%的增长,氯吡格雷、阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道(医院、基层、OTC)的完善,目前乐普已经布局药品市场规模达300 亿元左右,如果按乐普的销售价格市场规模为150 亿元左右(外资市场份额大、价格高)。心血管药品在OTC 和基层占比超过30%,未来占比持续提高是确定性事件,乐普在这块品牌及销售渠道(800+销售人员)足够强大、布局足够早、产品线足够全(所有产品统一logo),我们估计OTC 及基层医疗机构可以为乐普获得10%-15%市场份额;医院市场,招标顺利,凭借深耕心血管市场多年的优势,我们预计乐普可获得5%-10%市场份额。我们预计乐普现有品种在三大销售终端总体可获得20%左右的市场份额,对应30 亿的销售收入、10 亿的净利润。如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付标准推广,估计重点产品市占率超过1/3,再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种,布局药品的市场规模将超过600亿,药品的净利润空间有望超过20 亿。
    预期差二:三款10 亿级新品次第上市,利润空间20 亿以上。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业,可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位,器械研发能力国内冠军,研发线上3 款10 亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术,相对目前金属支架具备优势,专家估计中期能替代现有支架20%市场份额,价格为现有支架的2倍多,竞争厂家3-4 家,乐普在三代支架中占据先机,我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6 亿元。双腔起搏器、左心耳封堵器亦为10 亿级品种,公司大力推广下将实现快速放量,三款10 亿级品种的收入空间在40 亿以上,净利润空间在20 亿以上。
    盈利预测及投资建议。我们预计2017-21 年公司年均复合增速30%+,2021 年净利润近26 亿,按目前估值体系,如果给予当年40 倍估值,市值超过1000 亿元。考虑未来5 年成长的可预见性,参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值,可以先提估值,估值拔到2017 年50 倍,目标价25.16 元,“买入”评级。
    风险提示。研发、并购整合不达预期,价格下跌风险、政策风险。
 
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