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招商证券(600999)2017年三季报点评:三季度市场回暖 助力营收与净利同比双升

   时间:2017-11-03 22:17:55     浏览:834075    评论:0    
核心提示:净利同比继续正增长,经纪与自营环比大幅改善前三季度公司归母净利润同比增长4.85%,业绩贡献主要来自于代理买卖证券业务净收入和投资净收益三季度环比大幅改善、以及利息收入维持高增长。按照利润表口径,前三季度公司代理买卖证券业务的收入占比为31.97%,同比下降10.44个百分点;投资收益和利息收入占比为25.42%和15.04%
          净利同比继续正增长,经纪与自营环比大幅改善
    前三季度公司归母净利润同比增长4.85%,业绩贡献主要来自于代理买卖证券业务净收入和投资净收益三季度环比大幅改善、以及利息收入维持高增长。按照利润表口径,前三季度公司代理买卖证券业务的收入占比为31.97%,同比下降10.44 个百分点;投资收益和利息收入占比为25.42%和15.04%,同比分别增加5.96 和8.51 个百分点,收入结构向重资产业务倾斜。
    客户结构优势助力经纪业务三季度大幅改善
    前三季度公司实现代理买卖证券业务收入30.45 亿元,同比-16.16%,明显改善。从单季度来看,三季度佣金收入较二季度环比大幅提升29.4%。前三季度公司股基交易额市占率为3.966%,同比+0.256 个百分点;佣金率4.21%,同比仅-0.50 个百分点。公司财富管理业务创新性地借助MOT 事件人物追踪功能提升顾问工作质量与效率,2017H1 财富管理计划累计客户数为248.68 万户,同比+18.55%,财富管理计划客户股基交易量达8720.64 亿元,同比逆势增长24.09%。同时,公司机构客户服务继续领跑,2017H1 代买证券款中机构客户占比高居A 股上市公司第6,上半年PB 客户累计交易规模达1391 亿元,较期初+6%,托管外包产品数达1.4 万只(市占率27.63%,行业第1),较期初+19.8%。
    资产负债率持续下降助利息净收入大增
    前三季度公司实现利息净收入14.32亿元,同比+156.1%,主要原因有二。一方面,公司信用业务规模扩张带来利息收入的增加,三季度末两融余额521.92亿元,较年初+2.32%,买入返售金额资产余额286.49亿元,较年初+51.16%;另一方面,2015年下半年以来,公司资产负债率持续走低,利息支出压力不断减轻。2016年末,公司在香港H股成功上市,2017年三季度公司重启加杠杆,85亿元公司债和多期短融陆续发行,资产负债率较年中微增至69.57%,但依然位于同期上市券商的后部。
    自营盘规模略有缩减,投资收益率大幅提升
    前三季度公司实现投资收益24.21亿元,同比+45.27%,其中第三季度投资收益11.08亿元,环比大增88.76%,主因投资收益率大幅改善。2015年下半年至2017年上半年期间,公司的降杠杆趋势造成自营盘资金短缺。据我们估算,前三季度公司自营盘平均规模较去年均值-14.03%。未来随着融资工具的使用,资金面紧张局面得到缓解,自营盘规模有望触底回升。
    首发规模增速逊于行业,再融资及债承逆势增长
    前三季度公司实现证券承销业务收入15.34亿元,同比-2.29%,IPO承销规模增长显着低于行业,再融资及债承却逆势上升。分项目来看,首发承销金额65.96亿元,同比+54.87%;再融资承销金额243.31亿元,同比逆势增长8.63%;债券承销金额2142.38亿元(排名行业第三),同比逆势增长2.26%,其中ABS承销金额1025.53亿元(排名行业第三),同比大增73.08%。
    投资建议 
    当前公司PB1.60X,估值处于历史底部水平。2017年以来由于资本市场低迷,公司录得营收与净利双增长,成绩斐然。预计公司2017-2018年EPS分别为1.06元、1.23元,BVPS分别为11.80元和12.54元,维持"买入"评级。
    风险提示 
    经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
 
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