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单祥双入选年度榜单,2018的中科招商开启新长征

   时间:2018-06-19 01:51:59     浏览:61    评论:0    
核心提示:  许久未露面的中科招商,昨日在官网更新了一条获奖消息,在由《融资中国》主办、融中集团协办的“融资中国2018资本年会暨颁奖盛典”上,中科招商集团以其2017年所取得的业绩,成功入选“2017年度中国私募股权投资机构TOP30”榜单,中科招商集团董事长兼总裁单祥双也入选“2017年度中国股权投资人物TOP30”榜单。  这次

  许久未露面的中科招商,昨日在官网更新了一条获奖消息,在由《融资中国》主办、融中集团协办的“融资中国2018资本年会暨颁奖盛典”上,中科招商集团以其2017年所取得的业绩,成功入选“2017年度中国私募股权投资机构TOP30”榜单,中科招商集团董事长兼总裁单祥双也入选“2017年度中国股权投资人物TOP30”榜单。

  这次上榜的消息,又将中科招商拉回了公众视线,2017突遭新三板摘牌,2018中科招商将开启怎样的新征程?市场关注,股东在问。

  一、2017华阳集团IPO,成为最成功的私募股权投资案例

  2017是新三板的摘牌年,694家挂牌公司主动或者被动强制摘牌,五家被强制摘牌的私募机构中,就包括中科招商,原因是公司的收入不符合要求。即便被这样无厘头的理由请出了新三板,中科招商也狠狠地用投资业绩扳回了一局。比如说,10亿重仓的华阳集团在2017年成功IPO。

  华阳集团创立于1993年,主要从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明这四大业务。其中,汽车电子板块收入占主营业务收入的比例约六成左右。

  随着这两年智能化、节能化和车联网化概念的兴起,汽车电子化的关注度持续提高,万亿级市场不断扩大,汽车电子的大规模应用正在成为汽车行业的发展趋势。

  然而在2011年,投资圈普遍以互联网企业为美,认为制造企业日薄西下,在华阳集团为规范职工持股事项,引入战略财务投资者时,极少投资机构愿意出资。

  业界时常说中科招商是投资机构中的“另类”,但它却总能踩准经济发展和资本市场的节拍。当年在仔细调查一番后,中科招商认为这是一个不错的投资标的,在控制风险之后,决定重仓进入。

  最终,以中山中科、中科白云两支基金的身份共投资9.69亿元,获得华阳集团32.29%股份,其余67.71%股份为华阳投资持有,该股权结构直至过会仍固定。


  六年的时间,中间历经IPO关闸、资本市场震荡、投资人信心波动等坎坷,中科招商坚定最初看法,坚持与企业共成长,这里面的逻辑不外乎中科招商的投资理念和投资格局:做好风控、以价值回报投资人为主要目标。

  华阳集团2016年营业收入42.47亿元,净利润2.95亿元,多次拿下业内制造商排名“第一”,更是作为互联网车机的制造商为腾讯、百度、阿里提供主机支持,好的企业值得长期坚守。

  在2017年10月13日发行当天,华阳集团的价格为13.69元/股,今日收盘于23.85元/股,已上涨10.01%,市盈率为38.25倍。而根据公开信息,6年前中科招商买入的价格是7.5元/股,也就是说,管理的两支基金目前已约赚21.09亿元。按照基金合约规定,中科招商除管理费外,能在此次基金盈利中计提20%,也就是至少4.2亿元。

  此外,以长信科技宏发股份为代表,目前汽车电子行业的普遍市盈率估值在35-45倍之间。以此推算,华阳集团的股价将长期维持在22-30元/股左右,这也就意味着中科招商极有可能在这一单业务中为基金出资人赚30亿,这个数字相当于很多机构十几单IPO的收益总和。

  二、矛盾点突出:出色的业务能力与突遭摘牌的命运

  在近两年的退出项目中,华阳集团只是其中之一。自2016年起,中科招商已有16个项目上市或挂牌,其中包括能科股份英飞特中富通、神力电机、宏盛换热、中装建设国立科技等企业。


  从表格中可以看到,延续一贯的投资风格,主要在信息技术、工业、可选消费和材料行业项目上重点投资,其项目在当前过会、挂牌企业中占比过半,在地区上,广东地区6个项目上市或挂牌,项目数量绝对领先,北京和江苏项目数量处于第二梯队。

  伴随着这些项目在2017年、2018年陆续减持退出,可以预期在2018年,中科招商的投资业绩将显现在财报当中,从2016年年度报告中的投资亏损变为投资收益。

  根据广证恒生证券研究报告,截止2017年6月,中科招商及子公司在管基金超过120 支,资金管理规模超过800亿元。如此大的资产管理规模和低迷的二级市场股价,市场先生对这家老牌PE机构的价值很可能存在低估。

  但即便如此,2017年12月15日,股转系统对中科招商、达仁资管2家挂牌公司下达了强制终止挂牌的通告,中科招商从15年挂牌百亿定增引爆新三板到洒泪挥别,只经历了短短不到三年的时间。

  在中科招商离开新三板后仅2个月,有媒体报道在2018年2月,仅有8家企业申请挂牌,没有了中科招商的新三板也即将迎来自己的负增长时代。

  三、2018中科招商,值不值得投资?

  目前对一家公司的估值有很多方法,考虑到中科招商虽然作为一家老牌PE机构,但业务跨度很大,目前呈现集团式发展态势,单纯的用对PE的估值有较大的限制性,因此采用分拆业务估值和PB估值相对合理,也更加市场化。

  从资产上来说,中科招商现在逐步从PE业务延伸至其它业务,目前已经发展为综合性业务集团,包括了私募基金业务、公募基金业务、其它投资业务。

  当前,中科招商在管的私募股权投资基金共120只,资金管理规模超800亿元;中科招商在管的私募证券投资基金共11只,管理规模约5亿左右;中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管8只资管产品和1只货币基金,管理的资产总额约为25亿左右。

  目前国内PE的管理费通常以2%来计算,所以每年管理费收入830*2%=16.6亿。

  按照资产管理公司的估值模型,一般以市值/资产管理规模来估值,管理费收入直接与公司的资产管理规模呈正相关,这个数字越大则估值越高。

  那么,全球各个市场投资机构的情况如何?请看下表


  中科招商的资产管理规模为830亿,摘牌时退市市值为65亿元,其市值/资产管理规模为0.091倍,在上述资产管理公司中值最低,意味着显然被低估。

  如果按照国外严格的估值体系计算,以惠理集团、黑石集团、KKR的平均值=0.1为标准,中科招商的市值也应该是830*0.1=83亿。

  但是,有一个国内外的细节需要留意,从管理费角度来看的话,国内的管理费为2%,而惠理集团过去4年的管理费都在1%以下,黑石集团为1.5%,对照中国的资产管理市场前景,用P/AUM=0.1来估值也不大合理。

  一位公募基金经理分析说,“0.35到0.4是合理的”。以P/AUM=0.35和0.4计算,中科招商的合理估值应该是290.5亿至332亿元之间。

  此外,中科招商还有一个未显现出来的价值——公募基金方面:主要放在旗下的公募基金管理公司——中科沃土基金。

  在2017年一季度报中可以看到:中科沃土基金在管14支资管产品、1支货币基金和1支混合型证券投资基金,如果按照2%的管理费计算,预计每年管理费收入差不多在0.13亿元。

  但是,国内市场大部分的公募牌照都被金控集团和产业资本把持,流落在外的屈指可数,因此公募牌照的价值目前还没有显现出来,可以预见未来这块业务将获得很大的支持。

  伴随着如华阳集团这类的投资项目不断退出,中科招商的投资价值将不断体现。而从管理资产增速的角度看,2015年中科招商的资产管理规模为274亿元,仅2年时间就增长为830亿元,其资产管理规模仍然快速增长中。

  与此同时,中科招商还开始进行了产业转型升级业务、早期科技和互联网项目的投资等业务,均已有不错的成绩展现。

  2018开年伊始,中科招商就和山东省签署了百亿规模的新旧动能转换母基金合作协议,先后投资的两个项目润都制药和宏川智慧也都顺利IPO敲钟和成功过会。2018年,按照中科招商在新年第一次股东大会上的表态,中科招商将毕其全力去引进战略投资者和登陆其他资本市场,这也是2018其必打的两场重要战役,而从长期投资价值角度来讲,中科招商的新长征已经开始,2018投资中科招商也许是最佳时间窗口。

 
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