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  • 法拉电子上演“小猫洗脸”式信披 下游遇冷需求收窄或承压

       时间:2020-04-23 23:57:42     浏览:16432    评论:0    
    核心提示:    《金证研》沪深资本组 修远/研究员 映蔚 洪力/编审    早年,厦门法拉电子股份有限公司第二大股东厦门建发集团有限公司,因在减持法拉电子股份达到5%时,未及时履行相应的权益变动报告义务,被上交所予以关注并责令整改,而法拉电子或“难咎其责”。    而“深谙”资本的法拉电子背后,或有照不到的一面。

        《金证研》沪深资本组 修远/研究员 映蔚 洪力/编审

        早年,厦门法拉电子股份有限公司第二大股东厦门建发集团有限公司,因在减持法拉电子股份达到5%时,未及时履行相应的权益变动报告义务,被上交所予以关注并责令整改,而法拉电子或“难咎其责”。

        而“深谙”资本的法拉电子背后,或有照不到的一面。近年来,法拉电子的营收净利增速双双下滑,毛利率却“畸高”于同行;且下游行业“遇冷”需求“收窄”,其未来成长能力或要“打上问号”。此外,法拉电子还存在“踩雷”环保、项目未验先投的问题。且法拉电子员工人数与“官宣”对不上、关联交易披露存诸多疑点等情形,其或上演“小猫洗脸”式信披。

         

        一、营收净利增速双下滑,毛利率“畸高”于同行

        于2002年登陆资本市场的法拉电子,是一家从事于薄膜电容器的研发、生产和销售的公司。近年来,法拉电子毛利率高于同行。

        2015-2019年,法拉电子的销售毛利率分别为40.23%、42.46%、42.28%、43.24%、43.01%。

        据南通江海电容器股份有限公司2010年8月12日签署的招股书,江海股份分别将广东东阳光科技控股股份有限公司、安徽铜峰电子股份有限公司、广东风华高新科技股份有限公司以及法拉电子列为同行可比上市公司

        而同花顺iFinD显示,截至目前,上述五家公司的主营产品仍有重合。因此,同样可将东阳光、铜峰电子、风华高科、江海股份四家公司视为法拉电子同行可比上市公司。

        2015-2019年,东阳光的销售毛利率分别为16.29%、18.18%、20.64%、35.15%、45.66%;江海股份的销售毛利率分别为25.46%、25.82%、24.6%、26.43%、29.42%。2015-2018年,铜峰电子的销售毛利率分别为11.44%、5.09%、19.49%、18.32%;风华高科的销售毛利率分别为18.66%、20.04%、23.77%、41.67%。

        2015-2018年,上述四家同行可比上市公司销售毛利率的平均值分别为17.96%、17.28%、22.13%、30.39%;2019年,上述两家同行可比公司销售毛利率的均值为37.54%。可见,法拉电子销售毛利率“畸高”于同行均值。

        毛利率高于同行,但是其业绩表现并不“给力”。近年来,法拉电子营收净利增速双下滑。

        据同花顺iFinD数据,2015-2019年,法拉电子营业收入分别为13.93亿元、15.21亿元、16.98亿元、17.21亿元、16.8亿元,2016-2019年分别同比增长9.17%、11.6%、1.4%、-2.39%。

        同期,法拉电子实现的净利润分别为3.28亿元、3.9亿元、4.24亿元、4.52亿元、4.56亿元,2016-2019年分别同比增长18.78%、8.73%、6.68%、0.91%。

         

        二、下游行业遇冷需求或“收窄”,主要产品产销双下滑

        与此同时,法拉电子下游行业景气度并不容乐观,且公司存货上升、主要产品产销量双下滑。

        截至2018年年末,法拉电子主营产品主要应用于电子、通讯、电力、新能源、工业控制、家电及照明行业等。

        据发改能源〔2018〕823号文件,2018年5月31日,国家发展改革委、财政部、国家能源局发布关于2018年光伏发电有关事项的通知。文件指出,将合理把握发展节奏,优化光伏发电新增建设规模;加快光伏发电补贴退坡,降低补贴强度等。且法拉电子也表示,受“5.31政策”的影响,市场需求大幅下降。

        新能源汽车方面,法拉电子表示,受国家鼓励政策的影响,新能源汽车以及配套新能源汽车的OBC、充电桩等市场快速增长。但是公开数据显示,自2019年下半年以来,新能源汽车市场“承压”。

        据汽车工业协会数据,2019年6月-11月,国内新能源汽车产量分别为13.4万辆、8.4万辆、8.7万辆、8.9万辆、9.5万辆、11万辆。相较上年同期,分别同比增长56.3%、-6.9%、-12.1%、-29.9%、-35.4%、-36.9%。

        同期,国内新能源汽车销量分别为15.2万辆、8万辆、8.5万辆、8万辆、7.5万辆、9.5万辆,相较上年同期,分别同比增长80%、-4.7%、-15.8%、-34.2%、-45.6%、-43.7%。

        且近年来,新能源汽车同样面临补贴退坡的“窘境”。

        根据财建〔2019〕138号文件,2019年3月26日,财政部、工信部、科技部、发改委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。通知表示,新能源乘用车、新能源客车、新能源货车的补贴标准将会降低。

        而后,财政部发布了《关于进一步调整完善新能源汽车补贴政策的解读》。在解读中,新能源汽车补贴退坡幅度将加大,即2019年补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位。

        这意味着,未来新能源汽车享受的政府补贴将“大打折扣”,甚至遭到“削减”,新能源车企或将面临补贴退坡风险。而作为新能源汽车的上游,法拉电子其市场需求量或将同样面临“收窄”。

        问题并未结束。法拉电子在其2108年报称,随着风电行业投资成本的下降,风电市场稳定增长。但事实上,风电行业或不像法拉电子描述般“明朗”。

        根据国家能源局数据,2015-2018年,国内风电新增装机容量分别为32.97GW、19.3GW、15.03GW、20.59GW,2016-2018年分别同比增长-41.46%、-22.12%、36.99%。2018年,国内风电新增装机容量出现回升,但相较2015年仍处于低位。

        不仅如此,根据吉林省政府引援自国家能源局的《2017-2020年风电新增建设规模方案》,2017-2020年,中国计划风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW,2018-2020年分别同比增长-5.91%、-7.77%、-8.61%。

        另一方面,工控市场增长或也陷入“瓶颈”。据中质协质量保证中心福州审核中心公开信息,从各工控自动化企业2019年第三季度及前三季度财报上来看,工业大环境及自动化市场依然严峻,企业营收及利润一定程度上受到影响,下滑多于增长。

        值得一提的是,据工控企业深圳市英士达机电技术开发有限公司官网,2019年国内工控市场整体行业景气度下降,不少工控企业大幅上调产品价格。

        事实上,家电行业以及照明行业同样未能“幸免”。

        据媒体报道,《2019年中国家电行业三季度报告》显示,2019年前三季度,国内家电市场表现不甚理想,市场销售额1,745亿元,同比下滑4.2%。且从市场渠道表现看,2019年三季度线上市场累计零售额同比增长1.3%,比上半年的4.2%有所下降;线下市场持续承压,2019年前三季度累计零售额同比增长-7%,相比上半年的-5.3%进一步转差。

        据工信部数据,2019年10月,国内灯具及照明装置完成产量3.5亿台,同比下降3.9%。2019年1-10月,国内照明制造业主要产品中,灯具及照明装置完成产量35.9亿台,同比下降1.7%。

        由上述或表明,法拉电子下游行业面临着增长“疲软”的情形,未来的市场需求或将“缩水”。或受行业景气度下降的影响,2019年,法拉电子主要产品的产销量双双下滑。

        2015-2019年,法拉电子主要产品薄膜电容器的生产量分别为31.49亿只、29.8亿只、31.62亿只、30.08亿只、25.58亿只,2016-2019年同比增长分别为-5.37%、3.4%、-4.87%、-14.96%。

        同期,薄膜电容器的销售量分别为31.43亿只、29.91亿只、31.72亿只、30.11亿只、25.61亿只,2016-2018年分别同比增长-4.84%、6.05%、-5.07%、-14.95%。

        产销下滑的另一面,法拉电子的存货呈上升趋势。

        据同花顺iFinD数据,2015-2019年,法拉电子存货分别为2.49亿元、2.16亿元、2.49亿元、2.58亿元、2.81亿元,2016-2018年分别同比增长-13.09%、15.24%、3.74%、8.91%。

        也就是说,下游行业“遇冷”、主要产品产销双下滑等情况之下,法拉电子未来成长能力或遭“灵魂拷问”,而其信息披露出现的“疑云”,同样值得关注。

         

        三、环保问题“踩雷”,项目未验先投被整顿

        事实上,法拉电子面临的问题不止于此,其还曾“踩雷”环保问题。

        据厦环罚决字[2015]75号文件,2016年3月2日,法拉电子因生产过程中产生的HW13废有机树脂危险废物与一般固体废物混合贮存,涉嫌违反危险物收集、贮存、运输、处置规定,被厦门市环境保护局海沧分局处以1万元罚款。

        厦环案立字[2013]115号文件,2013年11月25日,法拉电子因被检查到污水总口超标排放污水,被厦门市环境保护局责令整改,并处应缴纳排污费数额五倍的罚款21,955元。

        不止如此,法拉电子还存在一起违法违规建设情形。广州绿网环境保护服务中心显示,法拉电子“新型能源用电容器项目”因未验先投被责令整顿规范。

         

        四、员工人数与“官宣”对不上,上演“小猫洗脸”式信息披露

        众所周知,上市公司年报是具有法律效力的文件,能够对投资者的决定产生影响。需要指出的是,法拉电子信息披露或存瑕疵。法拉电子存在员工人数与官方“对不上”的情形,信披真实性存疑。

        据法拉电子2018年年报,截至董事会批准报送日期2019年4月2日,法拉电子母公司的在职员工人数为2,260人,并未披露社保缴纳人数。

        据市场监督管理局数据,2018年,法拉电子的从业员工人数为3,005人、员工社保缴纳人数为2,080人,上述市场监督管理局所述信息的填报日期为2019年4月17日。

        这意味着,“官宣”披露的员工从业人数比年报所披露的在职员工多了745人,且“官宣”披露的社保缴纳人数比年报所披露的在职员工人数少了180人。在披露时间相近的情况下,法拉电子所披数据与官方数据存“出入”,令人费解。

        而法拉电子员工人数与“官宣”矛盾的情况并不止一处。

        2016年年报显示,法拉电子2016年母公司在职员工人数为1,504人。然而市场监督管理局显示,2016年,法拉电子的从业人数以及社保缴纳人数均为3,300人,比法拉电子年报披露的在职员工人数多出了1,796人。

        显然,法拉电子所披信息与“官宣”对不上,其真实员工人数及社保缴纳人数或“成迷”。

        而关于法拉电子的信息披露的“疑云”远未散去。

        《金证研》沪深资本组研究发现,截至2018年年底,厦门建发股份有限公司作为法拉电子第二大股东建发集团所控制的企业,系法拉电子的关联方。法拉电子的监事林芳,同时在建发股份任监事会主席。

        据建发股份2017年年报,2017年,建发股份与法拉电子存在关联交易,交易内容为供应链运营业务,发生额为230.01万元。同期,建发股份对法拉电子存在30.48万元的应收账款。

        然而法拉电子2017年年报却显示,2017年当期,法拉电子并不存在上述与建发股份发生的关联交易,同时也不存在关联方应收及应付款项。

        除此之外,法拉电子2017年年报中,仅披露了林芳在建发股份任职情况,此外并未提及其他关于建发股份的事项。

        而据建发股份2018年年报,2018年,建发股份与法拉电子存在关联交易,交易内容为供应链运营业务,发生额为261.47万元。同期,建发股份对法拉电子的应收账款为22.91万元。

        而据法拉电子2018年年报,其又披露了与建发股份的关联交易。2017-2018年,法拉电子与厦门建发纸业有限公司存在关联交易,发生额分别为230.01万元、261.47万元。

        值得的一提的是,据建发股份2018年年报,建发纸业是建发股份的全资子公司。

        此外,2018年,对于法拉电子与建发股份之间的关联交易数据,法拉电子年报所披的发生额与建发股份年报所披的一致。但是令人不解的是,2018年建发股份对法拉电子存在22.91万元的应收账款,在法拉电子2018年年报中却“未见踪影”。且法拉电子2018年年报显示,关联方应收应付款项中,皆显示为不适用。

        根据法拉电子2017年及2018年年报,当期会计政策、会计估计变更、重大会计差错以及合并范围变化,或并未对上述关联交易以及关联方应收应付款项产生影响。法拉电子也并未对此前关联交易进行过追溯调整。

        而关联方建发股份方面,其会计政策、会计估计变更、重大会计差错及合并范围变化,也或并未影响上述关联交易以及关联方应收应付款项。

        也就是说,2017年发生的关联交易,法拉电子为何要等到2018年才披露?令人匪夷所思。且法拉电子对建发股份的应付款项“只字不提”,其关联交易信披或并非“无可指摘”。个中是否涉嫌信披违规?不得而知。

        雪崩时,没有一片雪花是无辜的。“深谙”资本的法拉电子,其前路如何?或是个未知数。

     
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