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巴克莱:特朗普与德拉吉将带来新一轮“债务偿付危机”

   时间:2016-11-29 13:29:24     浏览:240656    评论:0    
核心提示:  新闻配图  2012年夏季,欧洲央行行长德拉吉曾发出自己臭名昭著的警告,称将不惜一切代价挽救欧元颓势,而欧元区债券收益也因此一路下泻。  最近,借助特朗普效应产生的美股反弹,又再次让欧元区债券收益遭受重挫,很多欧元区债券收益率甚至已经下跌至0%以下。  巴克莱银行最近的一份报告指出,欧元区债券所处的两

  新闻配图

  2012年夏季,欧洲央行行长德拉吉曾发出自己臭名昭著的警告,称将“不惜一切代价”挽救欧元颓势,而欧元区债券收益也因此一路下泻。

  最近,借助“特朗普效应”产生的美股反弹,又再次让欧元区债券收益遭受重挫,很多欧元区债券收益率甚至已经下跌至0%以下。

  巴克莱银行最近的一份报告指出,欧元区债券所处的两难困境,可能会催生一种结果,比如有可能会终结欧盟央行的量化宽松政策。而制造欧元区债券收益困境的人有两个:唐纳德路特朗普和马里奥路德拉吉。

  首先,当考虑到特朗普所带来的冲击时,巴克莱银行就指出,特朗普当选为美国总统,有可能会给欧盟各国的预算产生额外的负担:国防支出。

  特朗普曾表示,为保证北约组织条约的正常履行,欧元区各北约组织成员国应该将各自的军费支出上调至本国GDP总值的2%。2015年,22个属于北约组织成员国的欧盟国家,其国防支出占本国GDP总值的1.4%。而英国同期的国防支出为本国GDP总值的1.3%,美国为3.6%。要达到特朗普的设想目标,这些欧盟-北约成员国的军费支出还存在940亿美元的差额,或者等于以上所有国家GDP总值0.7%的差额。

  事实上,以上国家的债务与GDP总值的比率已经超过100%大利、西班牙和葡萄牙),而这些国家在国防方面的支出也因此相对较低。如果以上国家要达到军费开支占GDP总值2%的目标,势必需要在国防投入方面增加占GDP总值0.7-1.1%的预算支出,详细数据可参考下图:

  资料图1

  随着特朗普在言论上的威胁和强迫,以上各国将不得不在北约组织条约履行方面做出更多努力,而意大利也不得不将自己的国防支出永久提高至本国GDP总值的2%。

  受此影响,意大利政府的财政盈余将会下降一半以上,即从目前占GDP总值1.7%的基础上下降至0.7%。

  对于法国来说,以菲永和朱佩为代表的右翼阵线领导人一直主张,要逐步增加该国的军费支出。并希望到2025年时,军费支出达到占GDP总值2%的目标。其中,他们还不考虑法国对北约组织立场的任何重大变化。

  这不仅仅是特朗普的北约政策。同样还有欧洲央行量化宽松政策的影响。欧洲央行目前所坚持的量化宽松政策,迟早将会逐步淡出。而这种局面也将会造成新一轮危机浪潮的出现,并将欧洲经济体长期存在问题赤裸裸地暴露出来。

  正如巴克莱银行所指出的,“欧洲央行的量化宽松政策,是推动欧元区经济增长和公共债务动态化的重要驱动力,但也存在道德风险成本”。巴克莱银行发现,与低利率政策相比,由量化宽松政策产生的经济增长效果更为明显,而且显著降低了公共债务总额的上升额度。这种变化在意大利和西班牙两国身上体现的特别明显。如图2所示,部分未采取量化宽松政策的国家,其公共债务已经上升至12%的警戒水平。

  资料图2

  这家英国银行的分析还指出,那些债券市场压力特别巨大的国家也正在竭力推动改革。但是对于公共债务的改革和偿付,他们不是采用量化宽松政策,而是使用临时救助的措施。

  比如,意大利和西班牙政府的财政政策就变得扩张性过强,而针对公共债务的改革也处于停顿。换句话说,正如部分业内人士长期警告的一样,所有欧盟国家的量化宽松政策,最终都是将皮球踢给欧洲央行,并让那些懒惰、无能的政客们因此找到一个做事的正当理由。对他们来说,这一切都无足轻重——肯定不会威胁到他们的饭碗——他们只需要随便看看股市的上涨,就能得出“天下太平”的虚假印象。

  债务可持续性的问题可能会再度浮出水面,这不仅是高利率造成的问题。更为重要的是,如果没有债务方面的改革,经济长期增长的前景将会非常黯淡,而且大家现在都普遍认识到,这是由欧洲央行的失误所造成的。

  为什么欧盟各国都迫切需要进行结构性改革——他们都放弃了所有的努力;而欧盟各国也没有理由等到“主席先生开始工作” 时再采取应对措施。

  巴克莱银行担心,偿付危机将会给欧元区重新带来“德拉吉时刻”,甚至暗示欧元区的量化宽松政策可能会逐步淡出市场,其详细原因如下:

  由于融资成本处于历史低点,而在一个可预见未来的时间段内,量化宽松政策预期将得以保持。所以,很少有投资者会担心欧元区长期主权债务的偿付能力。但这种情况有可能会发生变化。今年9月份,欧洲央行行长德拉吉曾明显地提醒投资者:名义上来说,“量化宽松政策不会是永远”。通过直接或间接影响,经济增长在债务动态化方面起着至关重要的作用。量化宽松政策对公共债务最大的贡献来自于增长通道。

  如果以上的判断是正确的,那么就可以说,由于欧元区各国政府的自满,导致他们未能提高本国的长期经济增长率。因此,对欧洲经济体将陷入一个长期的低增长均衡的判断也是合理的。永久的量化宽松政策需要保持融资成本的下降,而这将会导致一些关键性的改革滞后。

  这里面还存在另一个问题。事实上,从第一天开始算起,其中最大的问题就是:巨大的债务负担。在经历过规模巨大的金融危机之后,这些债务负担从来未曾被减少过,它可能需要通货膨胀的方式来被稀释。但是在利率上涨的过程中,这些债务余额极有可能会引发另一场金融危机。

  以下是巴克莱银行的说法:

  从整个欧元区的政治局势来说,多数国家反对非常高的原发性平衡。事实上,最近从部分欧盟国家的身上已经可以看到,原发性平衡正在逐步恶化,而宽松的货币政策正在逐步增加。

  两个结论:

  1)正如巴克莱银行所指出的,在适当的时候,量化宽松政策所带来的巨大成功,有可能会转变为最大的失败;

  2)从德拉吉提出“不惜一切代价”言论后的5年时间里,欧洲央行一直在回避问题。而现阶段的德拉吉甚至又要推出一个创纪录的量化宽松,欧元区的金融危机也将随之而再度出现。

  当然,现在还有一个无处不在的特朗普。特朗普不仅对北约组织的军费支出指手画脚,而且也导致担心全球通胀的恐慌情绪快速升温。而担心通货膨胀蔓延到欧洲的预期,也会让欧洲央行别无选择,只能收紧、淡出或终止量化宽松政策。反过来,这种变化又会催生欧洲主权债务偿付能力危机。

  欧洲央行行长德拉吉过去的言论,让欧元区利率长期保持在较低水平。而在随后的五年中,由于欧盟各国在债务改革方面的惨淡失败,也不可避免地加剧了欧元区的债务偿付危机。

 
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