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中宠股份(002891)2017年三季报点评:稳外扩内收入增长 费用增加利润承压

   日期:2017-11-03     浏览:683030    评论:0    
核心提示:观点:国外业务稳定增长,国内业务潜力巨大。2017年前三季度公司营业收入7.26亿元,同比增长27.89%,其中第三季度营业收入2.6亿元,同比增长34.55%。现在国外市场营业收入占总收入的85%,国内占比15%,我们认为随着中国宠物市场的发展,国内市场或迎来爆发性增长,预测国内收入占比会逐年上升。募投项目有序建设,产能、研发
          观点:
    国外业务稳定增长,国内业务潜力巨大。2017年前三季度公司营业收入7.26亿元,同比增长27.89%,其中第三季度营业收入2.6亿元,同比增长34.55%。现在国外市场营业收入占总收入的85%,国内占比15%,我们认为随着中国宠物市场的发展,国内市场或迎来爆发性增长,预测国内收入占比会逐年上升。
    募投项目有序建设,产能、研发力迎来提升。公司2017第三季度在建工程余额较期初增加209.02%,主要原因是加拿大公司厂房、设备投入及新建现代化物流中心所致。公司现有产能的利用率达到了90%以上,3800吨的宠物饼干和洁齿骨新产能由于土地原因,由自建改为外购,新产能提前释放。5000吨的烘干零食新产能也已经开工,预计能够按期建成,建成之后第一年将释放最大产能的60%到70%,随后将全部释放,因此我们认为公司未来三年产能扩张将稳步推进。3500万元的募集资金投入了研发中心,我们预计公司的研发能力将大幅上升,推出更多产品创新,有利于助力公司进军国内市场。
    布局国内市场费用增加,国内业务利润率下降。公司成立之初就同时积极扩大国内与国外市场,但是成立之初国内宠物市场规模并不大,所以公司先着重发展国外市场,采用OEM与ODM模式与境外厂商合作,如今公司在国外市场的收入已经稳定增长,预计每年收入增加20%左右。现在公司正加大力度发展国内市场,公司销售费用较去年同期增加49.57%,主要原因为公司在国内市场的展会设计制作、展位费、包装设计费及销售服务费等投入增加所致。公司前三季度国内销售收入为6190万,国内收入毛利率低于国外收入,因为目前公司布局国内市场产生的花费较大,但国内销售产品溢价更高,我们预计未来国内销售盈利水平将会超过国外销售。据了解,公司目前在国内销售的渠道是:宠物店、宠物医院占比30%,商超(沃尔玛等)占比10%,电商(天猫等)占比50%,特殊渠道(宠物繁育场等)占比10%。电商渠道占比最大,我们认为公司未来将以网上销售为利刃,全面进军国内宠物食品市场。
    毛利率把控能力强劲,未来盈利水平稳步增长。公司在原料价格低的时候会进行大量的原材料储备,其中2016年储备原材料的利用率达到40%以上,所以大大降低了原材料价格波动的影响。其次,原材料价格波动到一定幅度公司也会启动调价机制,因此也保证了整体盈利水平。因为公司原料价格和10年前的基本一致,原材料价格整体处于低位,所以公司加大了对原材料的购买与储备,导致了第三季度应付账款余额较期初增加48.6 %。公司的两种毛利控制措施将稳定公司的盈利水平,我们预计公司的盈利水平将随着毛利率更高的自主品牌和内销业务占比增大而稳步提升。
    结论:
    我们看好公司优良的盈利能力,以及公司海外业务维持平稳增长、大刀阔斧进军国内市场的发展战略。我们预计公司2017-19年营收分别为10.13、11.79、14亿元,归母净利润分别为0.79、0.99、1.23亿元,EPS分别为0.79、0.99、1.23元,对应PE约58X,46X和42X,给出"推荐"评级。
    风险提示:
    鸡胸肉价格波动风险,产能释放不及时,出口限制等。
 
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