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东北固收:中国应对贸易摩擦仍有后招 需警惕间接影响

   时间:2018-07-13 19:00:24     浏览:56    评论:0    
核心提示:  来源:李勇宏观债券研究 点评:  “意料之外”,却仍有迹可循:本次来自美国的单边升级,从时间点来说相对提前属意料之外,同时由于美贸代关于前期500亿美元贸易额课征25%附加从价关税的征求意见文案中,已提及“进一步征收2000亿美元贸易额10%关税”的惩罚性措施,貌似突然的单边行动前期仍有迹可循;市场反应仍相对

  来源:李勇宏观债券研究

    点评:

  “意料之外”,却仍有迹可循:本次来自美国的单边升级,从时间点来说相对提前属意料之外,同时由于美贸代关于前期500亿美元贸易额课征25%附加从价关税的征求意见文案中,已提及“进一步征收2000亿美元贸易额10%关税”的惩罚性措施,貌似突然的单边行动前期仍有迹可循;市场反应仍相对克制:包括7月6日美国“正式动手”第一期340亿美元针对“中国制造2025”定向征收25%惩罚性关税,及本次特朗普提前“预告”第三期2000亿美元征收10%惩罚性关税,市场反应仍相对克制:美10年期国债收益率小幅波动收低,美元小幅升值,美道琼斯累计逆势中幅走升约600点;日元小幅走升,欧元小幅走低,离岸人民币小幅下探后,整体回暖小幅走升;“第三期”制裁规模渐逼美对华出口总额上限,“以牙还牙”战略亟须“蹊径”另辟:美当前对华出口约为1700亿美元,已超2000亿美元,对华进口约为5460亿美元,导致中方“以牙还牙”战略受阻。

  展望:

  整体来说,中国仍留有“战略性筹码”对美进行牵制:目前来看伴随美贸易制裁展露进一步升级的实际动态,我国想坚持“以牙还牙”战略面临一些表面的阻力,但仍有出路:由“量”转“质”,加“深”而不是扩“广”贸易制裁力度,关注实际打击强度,而不拘泥于数字本身;进一步宽松美在华对外直接投资,一方面以诱使美跨国集团这一方在国会的游说力量,制衡特朗普代表的美国家利益派在国会的力量;另一方面,触发有效的对外直接投资,更友好的吸引外资战略,或可以牵引美工厂战略转移至中国,降低在美雇佣员工/在华雇佣员工比例,依靠美中期选举的窗口期来施加实际影响力;中美“贸易战”直接影响小,但间接影响大,会通过产业链重组、“总需求冲击”及加剧全球收入不平等三条主要间接路径产生巨大影响:当前中美的战略性互“损”,若如当前进一步有序升级,终将对全球贸易量、全球经济总量、全球劳动力生产性产生明显的负面冲击,且根据“路径依赖理论”,未来收束后的全球经济或也很难复归会前期较好的路径上来。具体影响路径主要有三全球产业链的高效分工将遭遇重大挫折,恐引发基本面陷入“滞涨”泥沼;“贸易战”通过边际下压企业扩产能信心、消费者未来薪资增幅信心等方面,将触发投资人对持有资产组合的再估值,产生类似“总需求冲击”的凯恩斯式影响;由于大型跨国企业相对中小型企业能更好通过分散化设厂来规避贸易壁垒,利润方面收到较大冲击的将集中在中美的中小型企业,非对称的冲击将加剧全球收入不平等,或触发政治不稳定因素蓄力。

  正文

  1. 事件回顾

  北京时间7月11日凌晨5点30分,据彭博社报道,为还击中国针对前期于7月6日涉及340亿美元规模贸易额课征25%附加从价关税做出的“以牙还牙”的反击,特朗普正准备“采纳”美贸易代表处基于301调查征税建议,将进一步对涉及6,031税号项2000亿美元贸易额课征10%附加从价关税。当前具体清单尚未正式公布,据彭博社报道,正式清单或于下周二公布,最早可能提前到本周;正式清单公布将触发一个涉及一系列,包括公开信息征集及国会听证会的法定流程,最终或于8月31日后形成正式措施。

  2. 核心观察:美贸易制裁仍有迹可循,中“以牙还牙”需蹊径另辟

  2.1. 核心观察一:“意料之外”,却仍有迹可循

  本次来自美国的单边贸易摩擦升级,从时间点来说相对提前属意料之外。美方从7月6日才开始对340亿美元中国产品加征25%关税,而7月11日凌晨,即抛出对中国新增2000亿美元产品加征关税的计划,时间间隔仅寥寥数天。但是,同时由于前期于6月20日美贸易代表处公布的关于前期340亿+160亿美元贸易额课征25%附加从价关税的征求意见文案中,已提及“进一步征收2000亿美元贸易额10%关税”的惩罚性错失,貌似突然的单边行动前期仍有迹可循,美方仿佛在按照自己既定的进程进行操作。

  2.2. 核心观察二:市场反应仍相对克制

  包括前期7月6日美国“正式动手”第一期340亿美元针对中国围绕技术转让、知识产权保护不力等诉求定向征收25%的惩罚性关税,以及本次特朗普提前“预告”的第三期2000亿美元征收10%惩罚性关税,各方市场反应仍相对克制。美10年期国债收益率小幅波动收低,美元小幅升值,美道琼斯累计逆势中幅走升约600点;日元小幅走升,欧元小幅走低,离岸人民币小幅下探后,整体回暖小幅走升。

  2.3. 核心观点三:“第三期”制裁规模渐逼美对华出口总额上限,“以牙还牙”战略亟须“蹊径”另辟

  美当前对华出口约为1700亿美元,对华进口约为5460亿美元,美贸易逆差规模达3760亿美元。美国贸易代表署文件中提出,本次2000亿美元的补充行动水平与中国此前宣布的500亿美元报复行动是对等的,都约为对方到本国出口总金额的1/3量级。

  相较前次中方迅速给出同等力度同等规模的贸易清单的坚决反击而言,本次中方仅表示将“采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制”的这一较前缓和的应对态度。同时,在中美贸易战不断升级的过程中,中方仍然大幅放宽外商投资市场准入限制。且本次2000亿美元的征税清单已经超过美当前对华出口总额,中方已无法再采取“以牙还牙”的强硬措施来应对,未来中方面对美国贸易制裁需要另辟蹊径。

  3. 核心观点及展望:中方仍有筹码在握,贸易战间接影响不容小觑

  3.1. 中国仍持有“战略性筹码”

  在前期专题《中美“贸易战”系列深度专题:正式动手!害人终害己,这是“贸易的猜忌”!?》中,我们曾强调“以牙还牙”战略为唯一有效的“子博弈纳什均衡解”,为中国当前的“瞬时”报复性回应提供理论支撑。但目前来看,伴随美贸易制裁展露进一步升级的实际动态,我国想坚持“以牙还牙”战略面临一些表面的阻力,但仍有出路。虽然本次中方无法再以同等规模的征税清单反击,但并不代表中方就无计可施。中方仍可以关注实际打击强度,而非拘泥于“数字战争”。中方应寻求美对华出口真正的痛点区域,加征关税并非10%,而是更高的水平,此类手段也仍是可行。特朗普目前的2000亿加征关税为10%,此前500亿加征关税为25%,外加本次2000亿清单中,最终消费品亦受到深度影响,若这一数字提高,特朗普或将遭受国内企业与消费者的共同强烈反对。中方近期采取的反制措施亮点之一在于大幅宽松美在华对外直接投资。中方采取这一措施的逻辑在于,进一步宽松FDI一方面能够诱使美跨国集团这一方在美国国会的游说力量,制衡特朗普代表的美国家利益派在国会的力量,从内部瓦解美共和党的执政基础。另一方面,宽松美对华对外直接投资,有效的对外直接投资能够触发同贸易间的替代效应。企业追求利润最大化的内在动机引导企业通过对外直接投资以规避贸易壁垒,中方抛出更友好的吸引外资战略,或可以牵引美工厂战略转移至中国,降低在美雇佣员工/在华雇佣员工比例,以实际打击特朗普所深切关注的本国票仓,依靠美中期选举的窗口期来施加实际影响力;整体来说,中国仍留有“战略性筹码”来应对美进一步升级的贸易制裁手段。

  3.2. 中美“贸易战”间接影响路径有三,威力不小

  从全局而言,贸易在中美GDP占比较小,贸易战对中美实体经济的直接影响相当有限,但通过产业链重组、“总需求冲击”及加剧全球收入不平等三条主要间接路径产生间接影响,是贸易战真正造成大规模伤害的地方,单纯聚焦在贸易战的数额上,并不足以全面评估贸易战的真实威力。当前中美战略性互“损”,若如当前进一步有序升级,终将对全球贸易量、全球经济总量、全球劳动力生产性产生明显的负面冲击,且根据“路径依赖理论”,惯性的力量不断强化贸易战的影响,未来收束后的全球经济或也很难复归会前期较好的路径上来。

  间接影响具体路径主要有三:全球产业链的高效分工将遭遇重大挫折,各国无法按照原有的生产优势进行分工,导致全球生产效率下降,无法维持现有的消费水准,恐引发经济基本面基本面陷入“滞涨”泥沼;虽然“贸易战”直接影响偏小,但通过边际下压企业扩产能信心、消费者未来薪资增幅信心等方面,将触发投资人对持有资产组合的再估值,这种国家间政策的不确定性还将导致金融市场上的风险承受能力降低,风险补偿要求相应“水涨船高”,私人消费和企业融资成本上升融资成本上升,产生类似“总需求冲击”的凯恩斯式影响;由于大型跨国企业相对中小型企业能更好通过分散化设厂来规避贸易壁垒,关税壁垒导致的利润冲击将集中在中美的中小型企业,非对称的冲击将加剧全球收入不平等,或触发政治不稳定因素蓄力。

  附件:美贸代2000亿关税意见征询书译文

    section style="padding: 15px;display: inline-block;width: 558px;vertical-align: top;background-position: 25.8037% -43.1473%;background-repeat: repeat;background-size: 29.7866%;background-attachment: scroll;background-image: url;box-sizing:' oohwpcc4j5agx26j0icqd79f4ccmnffpguqrqeohcy1mhhm4ptlyynrprqh3kqspzc3wkqsqko8l3doxjjbehbq="" mmbiz_png="" mmbiz.qpic.cn="">;

  美国贸易代表办公室

  案卷号USTR-2018-0026

  就拟议修改301法案行动的意见征询:中国对技术转让、知识产权和创新的相关法规、政策和行为

  机构:美国贸易代表办公室

  行动:征求意见和公开听证会通知

  摘要:在2018年6月20日,美国贸易代表发布了301条款调查中中国政府对于技术转让、知识产权的法规、政策和行为的初步行动的通知。初步行动是对中国产品征收25%的从价税,年贸易额约为340亿美元,自2018年7月6日起生效。6月20日的通知还向公众就另一项拟议行动征求意见,形式如下:对中国产品征收25%的从价税,年贸易额约为160亿美元。2018年7月6日,中国通过增加对美国商品的关税来回应初步行动。鉴于中国决定通过以对美国商品征收关税来回应调查,贸易代表建议修改本次调查所采取的行动。拟议的修改是维持最初340亿美元的行动和拟议的160亿美元行动,并进一步,对中国产品征收10%的从价税,年贸易额约为2000亿美元。受本拟议措施约束的产品归入本通知附件中所列的美国商品统一关税表标目。美国贸易代表办公室正在寻求公众意见,并将就调查行动的拟议修改举行公开听证会。

  日期:为了确保有考虑时间,您必须按照以下时间表提交意见和回复:

  2018年7月27日:提交申请的截止日期和公开听证会上预计要发布证词的摘要,以及提交前听证会所需的材料。

  2018年8月17日:提交书面意见的截止日期。

  2018年8月20日至23日:301条款委员会将于上午9:30在美国国际贸易委员会主听证室召开公开听证会。

  2018年8月30日:提交听证后反驳意见的截止日期。

  地址:美国贸易代表办公室强烈倾向于公众通过联邦eRulemaking门户网站“http://www.regulations.gov.”提交电子文本。按照D和F给出的提交意见要求完成。案卷号码是USTR-2018-0026。

  针对想要更多信息的人:想要了解调查或提议行动的进展,请致电 395-5725,联系人为总法律顾问Arthur Tsao和工业总监Justin Hoffmann。要想了解本通知附件所列产品的海关分类,请联系电子邮箱地址:Traderemedy@cbp.dhs.gov.

  补充信息:

  A.背景

  2017年8月18日,USTR启动了对中国政府有关技术转让、知识产权和创新的某些法规、政策和行为的调查。

  在2018年4月6日发布的通知中,贸易代表宣布,中国政府在调查中所涉及的法规、政策和行为是不合理或歧视性的,并且对美国商业造成了负担和限制。4月6日的通知还邀请公众对此次调查中的拟议行动发表评论——对来自中国的产品征收25%的从价关税,包括1,333个关税标目,年贸易额约为500亿美元。正如通知中所解释的,根据其对美国经济的损害,以及消除中国的有害法规、政策和行为带来的不良影响,这个水平是合理的。

  公众意见征询流程包括提交书面意见的两次机会,以及参加公开听证会的机会。美国贸易代表办公室收到数千份意见书,并举行了为期3天的公开听证会,共有100多名证人参会。提交的公开版本和听证会的记录副本可在www.regulations.gov上获得,案卷号为USTR-2018-0005。

  USTR和301委员会仔细审查了公众意见和公开听证会的证词。USTR和301条款委员会也谨慎考量了2018年4月6日通知中的关税标目涉及工业重大技术产品的程度,包括与“中国制造2025”产业政策计划相关的技术和产品。

  根据这一审查程序,贸易代表决定在调查中采取初步行动,并拟议采取额外的行动。贸易代表于2018年6月15日公布了该决定,并于2018年6月20日发布了通知。贸易代表将4月6日通知中的拟议清单缩小至818个关税标目,年贸易额约为340亿美元。该行动于2018年7月6日生效。此次额外提议的行动是额外对284个关税标目的中国产品征收25%的从价税,年贸易额约为160亿美元。根据6月20日的通知解释,增加这些关税标目将保持500亿美元贸易行动的有效性。与此次拟议的额外行动有关的公众意见征询流程正在进行中。

  B.中国对调查行动的回应

  中国政府选择通过对美国商品实施报复性关税来回应美国最初的调查行动,而不是去解决美国在调查中发现的其不公平行为的担忧。2018年6月15日星期五,即贸易代表宣布调查初步行动的那一天,中国发表声明说,它将对美国商品征收相同的关税。

  2018年6月16日星期六,中国政府明确表示将对美国商品征收25%的额外关税,价值500亿美元。中国的公告列出了两个清单,第一份清单包含545个关税标目,据称与最初的340亿美元行动相对应,生效日期为2018年7月6日。第二份清单包含114个关税标目,据称与额外提议的160亿美元行动相对应,尚未确定生效日期。

  总统于2018年6月18日星期一发表声明,回应中国宣布对美国商品征收报复性关税。详情请参阅https://www.whitehouse.gov/briefings-statements/statement-president-regarding-trade-china-2/。该声明“指示美国贸易代表以10%的税率对价值2000亿美元的中国商品征收额外关税。法律程序完成后,如果中国拒绝改变其现有的做法,并且坚持推进最近公布的报复性关税,美国将生效此新关税行动。

  在2018年7月6日,即最初的340亿美元行动生效的那一天,中国政府确认它将推进在6月16日公布的新关税。中国也没有改变先前调查中美方所担忧的法规、政策和行动。

  C.拟议补充行动

  经修订的1974年“贸易法”第301条规定“贸易代表办公室应采取第301条授权的一切恰当且可行的行动,服从特别指示,如果总统给出和此类行动有关的任何指示,旨在消除法规、政策和行为影响”。“贸易法”第307条规定“贸易代表可以修改或终止任何根据301法案采取的行动,服从特别指示,如果总统就这些行动给出指示。如果是基于301采取的行为则不适用。”鉴于中国对此次调查中宣布的500亿美元关税的回应,以及拒绝改变其法规、政策和行为的做法,很明显,美国先前采取的行动不足以消除中国所带来的不良影响。因此,贸易代表建议通过维持最初的340亿美元行动和拟议的160亿美元行动,并采取进一步的补充行动。贸易代表建议对附件清单中6,031个关税标目的中国产品征收10%的从价税。所附清单的年贸易额约为2,000亿美元。

  为了消除中国相关法规、政策和行为影响的目标,采取补充2000亿美元的行动来调整此次调查中的行动是合理的。中国已经表明,它不会通过解决美国对中国涉及技术转让、知识产权和创新的法规、政策和行为的担忧来应对美方500亿美元的行动。相反,中国选择通过征收500亿报复性关税。

  2000亿美元的补充行动是符合总统的指示的。此外,鉴于中国宣布的报复行动和进口到美国的中国商品水平,此级别的行动是合理的。中国的报复行动涵盖了大量出口到中国的美国商品。为了提高效率,美国补充行动的水平也必须涵盖中国进口的相对比例。

  在制定此拟议补充行动中所涉及的关税标目清单时,贸易分析师考虑了中国经济所有部门的产品。分析师考虑的关税标目包括建议人士提出的列入4月6日通知的标目。选择过程考虑了对美国消费者的影响,并删除了分析师发现的可能有损于美国经济的标目,以及受法律或行政限制的关税细目

  为了确保行动的有效性,任何受关税增加的商品在增加关税生效日期或之后进入美国对外贸易区,除了符合19 CFR 146.43中规定的“国内地位”入境资格的商品外,都必须被视为19 CFR 146.41中定义的“特权外国地位”,并且在进入消费时将受到额外义务的约束。

  D.征求公众意见

  根据第304条,贸易代表办公室邀请感兴趣的人就提议的将在调查中实施的补充行动发表意见。为了确保有考虑时间,您必须在2018年8月17日之前提交书面意见,在8月30日之前提交后听证会反驳意见。

  贸易代表办公室要求公众就提议行动的任何方面发表意见,其中包括:

  ·被列入加征关税范畴的某些产品,其中包括附件清单中的产品是否应该包括或移除,或者是否有现在不在清单内的产品应该被添加进去。

  ·加征关税比例。

  ·适当的被额外关税覆盖的贸易总额水平。

  在就添加或移除某些加征关税清单的产品发表评论的过程中,贸易代表办公室要求评论者特别强调针对某种产品加征关税是否是切实可行的,或可有效消除中国的行动、政策和实践,以及保持或加征针对某种产品的关税是否会给美国利益带来不成比例的经济伤害,其中包括小型或中型企业和消费者。

  E.听证会参与

  2018年8月20日9:30,301调查委员会将在华盛顿500 E Street SW 20436的美国国际贸易委员会的主要听证室举行公开听证会。您必须在2018年7月27日前提交参加听证会的申请。参加申请必须包含政策摘要,可能会附有听证会前的提交。在听证会上就301委员会提出问题的发言可能不多于5分钟。

  所有书面意见都必须用英语撰写,并通过www.regulations.gov发送电子邮件。为通过www.regulations.gov提交书面意见,点击进入USTR-2018-0026,并点击“搜索”。这个网站将提供搜索结果的页面,列出所有和案卷号USTR-2018-0026有关的资料。找到通知的参考,并点开名为“现在评论”的链接。“评论”区域包括出席听证会的人的名字、地址、电子邮件和电话号码。在“下载材料”区域,附上证词摘要和听证会前资料。文件名应包括听证会出席人的姓名和所代表的实体。此外,请通过向301investigation@ustr.eop.gov.发送电子邮件,提交出席听证会的申请。邮件的标题中需包含将出席听证会的人的名字以及“出席申请”等字样。此外,邮件正文需包含出席听证会的人的名字、地址、电子邮件和电话号码。

  F.书面意见程序

  所有书面意见都必须用英语撰写,并通过www.regulations.gov发送电子邮件。为通过www.regulations.gov提交书面意见,点击进入USTR-2018-0026,并点击“搜索”。这个网站将提供搜索结果的页面,列出所有和USTR-2018-0026有关的资料。找到通知的参考,并点开名为“现在评论”的链接。欲了解更多有关使用www.regulations.gov网站的信息,请点击主页下方“如何使用Regulations.gov”查询网站上提供的资源。我们不会接受亲自送交的意见书。

  www.regulations.gov网站允许用户通过填写“意见”区域或“下载文件”区域内附件文档提交书面意见。贸易代表办公室更愿意您通过附件提交意见,附件格式最好是word文档或pdf。如果您不是使用这两种应用,请在“意见”区域指出您用的应用名称。

  填写的名称应该反映出提交书面意见的个人或实体的名字。请不要在电子文件上附上单独的介绍信;而是应该包括意见中可能出现在介绍信中的任何内容。同样,在可能的情况下,同一文件中将包含任何展示、附件以及意见内容本身,而不是分别提交。

  对于任何包含企业机密信息的电子意见,企业机密版本的文件名称应该从字母“BC”开始。任何包含企业机密信息的页面,都必须在页面的前面写明“商业机密”,而且意见应该清晰反应出这一点。如果你要求获得商业机密对待,就必须写明若信息被曝光将会危及交易机密或获利性,并且该信息不能被公布。提交包含企业机密信息的人,也必须提交可公开的书面意见。公共版本的文件名称应该从字母“P”开始。“BC”和“P”之后是提交书面意见或反驳意见的个人或实体的名字。如果这些程序不足以保护企业机密信息或其他受保护企业利益,请致电 395-5725,联系贸易代表办公室301技术转让,了解是否有其他的安排。

  贸易代表办公室将发布除商业机密外的公众意见。你可以通过进入www.regulations.gov搜索区域的USTR-2018-0026查看提交意见。

  Robert E. Lighthizer

  美国贸易代表办公室

 
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